这一节回答：现在这个价买不买？目标价为什么从 $66 掉到 $29？
STRONG SELL
12 个月目标价（主导情景：悲观 · 置信度：低 · 判定日 2026-10-15）
$29 vs. 当前 $54.83，下行空间 −47%（现价比目标价高 89%）
🧭
主导情景判定：悲观（置信度 低）。计分：乐观 1 / 基准 2 / 悲观 2，平分，按规则取更保守的悲观。
只变了一处。"Neutron 2027 上半年入轨"这条，8 月记成基准命中。这本来就偏宽松——首飞还没发生。这次公司连季度都不给，改记"无数据"。基准因此少一分，和悲观打平。
没有新增任何悲观命中。悲观的两分（营运资金、稀释）是 8 月就有的 Q2 事实。
稀释这条口径也有争议。严格按门槛，它落在 8 亿到 8.5 亿股之间的空档。三种读法里两种得出悲观，只有"只看股数不看发行节奏"一种得出基准，这种最站不住。
所以：悲观是规则在证据不足时取保守的结果，不是悲观证据压倒性。
各估值方法结果 vs 当前股价（$54.83）——目标价只取主锚方法在主导情景下的结果，其余方法只做交叉校验：
▶ 当前股价（2026-10-15）
$54.83
卖方共识 $109–112 为 2026-07 过期快照，不参与取值，未画条。
主锚是什么？$29 怎么算出来的？
主锚 = 分部加总法（把公司拆成两块分别定价再相加），框架没变。
Rocket Lab 本体：悲观情景按 20 倍前瞻收入估。20 倍是这只股票 10 年市销率中位数，意思是市场不再给成长溢价。FY2027 悲观收入 $1,020M × 20 = $204 亿。
Iridium：按 11.5 倍税息折旧摊销前利润估，约 $57 亿。
减去收购后净负债约 $52 亿，剩约 $209 亿。除以 7.49 亿股，交易完成约 $27.9。
交易不完成约 $32.3。按交割概率 72.5% 折算，得到 $29。
现价 $54.83 约等于 29 倍基准收入。市场既不信基准（36.5 倍），也还没按悲观（20 倍）定价——它在等同一个日期。
乐观情景目标价
Neutron 2027Q1 前入轨（窗口已事实上作废）、毛利率 38.5%
$97
上行空间 +77%
基准情景目标价
Neutron 2027 二季度内入轨、FY2027 收入 $1,130M、毛利率 36.5%
$61
上行空间 +12%
★主导 悲观情景目标价
Neutron 推迟到下半年–2028 或失败、毛利率长期 <35%、稀释到 8.66 亿股、退回市销率 20 倍
$29
下行空间 −47%
| 回报来源（主导情景，现价 → $29 = −47.1%） | 贡献 | 占比 |
|---|
| 盈利增长 | 0 | 0% |
| 估值倍数变动 | −47.1 个百分点 | 100% |
| 股东回报（分红 + 回购） | 0 | 0% |
盈利增长记 0：公司还在亏损，算不出每股盈利增幅。改变类型的唯一开关：一季度公布的首飞日期——落在二季度内，主导回基准、本判定作废；落在下半年或更晚，悲观置信度升为中。
📉目标价 $66 → $29，拆开看：基本面只占约 $5，其余约 $32 是换情景。
| 步骤 | 说明 | 价格 |
|---|
| 8 月目标价 | 主导 = 基准 | $66 |
| ① FY2027 收入 $1,180M → $1,130M | Neutron 收入后移 | $63.0 |
| ② 收入倍数 37 → 36.5 倍 | FY2027 毛利率降 0.5 个百分点 | $62.2 |
| ③ 股数变多 | 增发 + Iridium 换股 4,500 万股 | $61.4 |
| ④ 主导情景切到悲观 | 重新计分打平，取保守 | $29 |
所以一季度定档若在二季度内，目标价会直接回到约 $61，不是从 $29 慢慢往上修。
🚦 情景切换路标（最近两个计分时点：Q3 财报 11 月上中旬；一季度 Neutron 定档）
| 情景 | 验证信号（含阈值） | 当前状态 | 触发后动作 |
|---|
| 基准 | Neutron 2027 上半年内入轨（一季度定档在二季度内即可先记一致） | 无数据 | 基准 3 分领先 → 主导回基准，目标价 $61，评级回持有 |
| 基准 | FY2026 毛利率约 34%、FY2027 落在 36–38% | 边际命中（隐含 33.8%） | Q4 若 ≤30% → 翻悲观 |
| 基准 | Iridium 2027 年中交割、长期融资 ≤7% | 部分命中 | 融资 >8% → 翻悲观 |
| 悲观 | Neutron 推迟到 2027 下半年以后或首飞失败 | 未正式命中 | 悲观 3 分，置信度升为中；同时刷新战略档案 |
| 悲观 | 发射（服务）收入连续两季同比 <10% | 无数据（Q3 定） | 悲观 3 分，置信度升为中 |
| 悲观 | 全年营运资金占收入劣于 −16% | 已命中（上半年 −31.3%） | Q3/下半年收敛到优于 −16% → 翻基准 |
| 悲观 | 稳态股数 >8.5 亿 / 单季增发 >$3 亿 | 已命中（口径有争议） | 明确暂停增发 → 翻基准 |
| 悲观 | 再宣布十亿美元级并购 | ⚠️ 高度警戒 | 悲观再加 1 分 |
📌 三大买入理由
- 价格已经消化了很多悲观：现价约 29 倍基准收入，8 月是 41 倍。已低于基准倍数 36.5 倍。距 8 月 $80.19 已跌 32%
- 订单和资产负债表没受影响：在手订单 $23.6 亿（+137%），净现金 +$23.74 亿。延期伤的是时间，不是需求，也不是生存
- 延期原因可修复：是制造缺陷，不是设计问题。公司选择"不将就"，降低的是首飞失败概率。延期对 2026–2035 现金流现值只影响约 $9,000 万
❌ 三大不买入理由
- 时间表可信度再次被证伪：五次目标、四次推迟，这次连季度都不给。任何以管理层时间表为锚的预测，都应默认再滑
- 现金和股东端没改善，还被股价下跌放大：上半年营运资金 −31.3%、增发 $15.3 亿。股价越低，同样融资要发的股越多
- 即使基准成立也不便宜：基准 $61 只比现价高 12%，下行到 $29 是 −47%。风险收益比 0.24，赢 1 元要冒约 4 元的风险
| 区间 | 股价范围 | 操作建议 |
|---|
| 🟢 买入区 | ≤ $20 | 目标价打 7 折。置信度低，要求 30% 以上安全边际 |
| 🔵 持有区 | $20 – $33 | 目标价 $29 上下的合理带 |
| 🔴 卖出区 | ≥ $33（≥ $38 强烈卖出；现价 $54.83 在此区） | 按规则减持。但这一档完全取决于一季度定档：若回到基准，持有带是 $46–70，现价落在持有区 |
↩️评级回撤条件（写在前面，避免事后找理由）：
两条任一成立，基准重新领先，评级回到持有（按 $61：买 ≤ $46 / 持 $46–70 / 卖 ≥ $70）：
① 一季度公布的首飞日期在 2027 二季度内；② Q3 财报显示营运资金收敛到优于 −16%。
不管哪种判定，"现在不买"都成立。受规则影响的只是"已持有的要不要卖"。