🌟 乐观情景
概率 25%
$4,000M
2026E 收入 +655%
Q1 超预期节奏延续全年
Meta $150亿可选容量提前行权
📌 基准情景
概率 50%
$3,200M
2026E 收入 +504%
管理层指引中值（$30-34亿）
H2 产能交付如期集中释放
⛈️ 悲观情景
概率 25%
$2,800M
2026E 收入 +428%
多地数据中心建设延迟 1-2 季度
H2 产能交付低于管理层指引下限
| 指标（基准情景，$ M） | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
|---|
| 营业收入 | 3,200 | 9,800 | 13,500 | 16,500 | 19,000 |
| YoY 增速 | +504% | +206% | +38% | +22% | +15% |
| 毛利率 / Adj EBITDA 利润率 | 72% / 40% | 70% / 55% | 72% / 58% | 74% / 62% | 75% / 65% |
| GAAP EPS（摊薄，3.01亿股） | -$1.88 | -$0.37 | +$2.97 | ~+$8.00 | ~+$15.00 |
| 自由现金流（FCF） | -13,700 | -1,000 | +2,000 | +4,600 | +7,300 |
📡最新管理层信号（Q1 2026 电话会，2026-05）：
① 管理层重申全年收入指引 $3.0-3.4B 不变，Q1 $399M 的超预期节奏使置信度显著提升，超越指引上限 $3.4B 已成为有意义概率，H2 产能集中交付是关键验证节点。② 与卖方共识的核心分歧：本模型预测 2027E $9,800M，分析师平均预期约 $7,800M——核心分歧在于对 Meta 可选 $150亿容量行权时间点以及 Microsoft 合同落地节奏的不同判断；若 Meta 可选容量全额行权，本模型 2027E 预测有 25-30% 上行空间。
🔑 五大关键监测指标
① 季度 ARR 环比增速：目标每季 >30%，预警线 <20%（触发则重新评估目标价） |
② 2026年末 ARR 完成度：目标 $70-90亿，预警线 <$60亿（届时下调收入预测 15-25%） |
③ 季度毛利率：目标维持 >70%，预警：连续 2 季 <67%（新一代 GPU 成本上升信号） |
④ Meta $150亿可选容量行权进展：最大上行催化剂，若延迟则 2027E 收入需下调 $20-30亿 |
⑤ 管理层 Adj EBITDA 利润率（2026E 目标 40%）：Q2 低于 35% 则触发 OPEX 失控预警